方正证券(601901,股吧):新股分析
申购代码：780901 申购简称：方正申购
申购时间：08月01日(周一)9:30-11:30、13:00-15:00
申购价格：3.90元/股，对应市盈率19.50倍
发行数量：150000万股 网上发行：75000万股
申购上限：75万股 上限资金：292.5万元，单一证券账户申购委托不少于1000股，超过1000股的必须是1000股的整数倍
08月02日周二 验资、网上申购配号
08月03日周三 网上发行摇号抽签，中签率公告
08月04日周四 刊登《网上中签结果公告》、网上申购资金解冻
公司是中国证监会核准的第一批综合类证券公司。在2009年经纪业务市场占有率位列全国第15位，系中国中部及西部净资本和股票基金交易总金额最大的证券 公司。旗下拥有瑞信方正、方正期货、方正和生、方正富邦(筹)等多家专业子公司和遍布16个省(市)的87家营业网点，业务范围涵盖证券经纪、自营、投资 银行、资产管理、研究咨询、期货经纪、融资融券、期货中间介绍业务等。在投行业务领域内，公司与瑞士信贷于2008年发起设立瑞信方正作为本公司投行业务 的专业化平台，通过与瑞士信贷的全面合作，不断提升本公司子公司瑞信方正的金融服务能力，不仅有助于瑞信方正为国内客户提供海内外融资、并购等方面的长期 服务，也有助于本公司其他业务的对外合作和专业化发展。
机构定价预测
报告标题：方正证券(601901,股吧):新股分析
2011-07-29 08:14:59
双地域性券商,地区性券商优势更加明显。公司是由两家证券合并基础上形成的,由于公司在两家地方性券商基础上形成,因此在两省同时具有地域优势,这在目前中国券商地域性优势很强的现状下,是公司有利之处。公司可以同时享有双地域性相对或绝对垄断优势。
综合业务行业排名前20名,发行后有望进入前15名。公司基本上布局了比较齐全的金融集团,公司旗下有一家专门从事承销发行业务的子公司——瑞信方正、一家期货子公司——方正期货、一家直投子公司——方正和生和一家基金公司(筹备)——方正富邦。
其他业务也得益于专业化分工及双地域券商优势。公司成立专业化合资投资银行——瑞信方正公司,专门从事保荐承销业务,在股票配股、债券承销领域占有比较优势。
证券行业目前处于传统业务加速让位,创新业务低速补位的阶段。从一个较长的时间段来看,证券行业正处于一个结构调整的时期:调整的初期,由于市场的自由竞争,传统业务加速下行,创新业务尚在培育期,整体业务结构青黄不接。
根据绝对估值计算,方正证券合理价值为225亿,每股价值3.69元。
按照相对估值法,公司未来一年的合理价值为3.8元-3.97元。
研究员：宋健 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：方正证券新股发行报告:合理估值区间3.2-3.9元
2011-07-28 14:57:59
根据招股意向书,方正证券拟在上交所发行不超过15亿股A股,发行后总股本为不超过61亿股。
截至2010年12月31日,方正证券资产总额264亿元,在国内106家券商中排名第19位;净资产89亿元,净资本63亿元,客户交易结算资金余额170亿元,均排名前20。
2010年,方正证券实现净利润人民币12.48亿元,同比下降8.6%。经纪业务收入减少是业绩下滑的主要原因,2010年公司经纪业务佣金率为 0.094%,同比下降31%,随着佣金率管制条例的出台,经纪业务佣金费率下滑的趋势将会得到缓解。公司其他业务发展态势良好,具有较好的成长性。
截至2010年末,方正证券拥有87家营业网点,遍布全国16个省(市)。
业务范围覆盖证券经纪、自营、投资银行、资产管理、研究资讯、期货经纪、融资融券、期货中间介绍业务等,拥有证券业全牌照。
投资亮点:若发行价格定在3.9元,对应2011年PE为23.7倍,处于上市区域性券商平均水平;对应2011年PB为1.6倍,PB较区域性券商平均PB有一定折价。
投资风险:证券市场的景气程度受宏观经济下行担忧弱势震荡,影响公司主营业务盈利情况。
申购建议:合理估值区间为3.3-3.9元,建议发行价3.6元以下考虑申购。
研究员：谢继勇 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：方正证券:扎根湘浙两地,冉冉升起的中型券商
2011-07-28 10:05:28
以经纪业务为主的中等规模区域性证券公司。近三年来,经纪业务贡献的营业收入占公司营业收入总额的比例分别为87.26%、84.22%及65.09%。 按照净资产、净资本、营业收入、净利润、客户交易结算资金、佣金、股基交易额对比,公司近三年的综合排名在国内券商中处于17-20位左右。在上市券商 中,公司与宏源、长江、兴业以及国元的体量较为类似。
经纪业务湖南和浙江超过半壁江山。2010年公司股基市场份额1.72%,2011年上半年1.712%。公司前身为浙江证券,后又吸收合并泰阳证券,浙 江和湖北占据了公司经纪业务收入超过半壁江山。2008-2010年,公司从浙江地区和湖南地区取得的代理买卖证券业务净收入合计占代理买卖证券业务净收 入的比重分别为83.84%、82.92%和81.04%。2010年,浙江的股基成交额占公司总成交额的39%,湖南的股基成交额占公司总成交额的 38%。
自营业务样本少但收益可观。公司在2009年取得自营业务牌照,在有限的两年样本里,公司自营业务取得了较好的收益。2009年公司自营收益率 31.59%,2010年在市场低迷的背景下,公司自营业务收益率21.94%,在同类券商中位于前列。公司自营规模占净资产的比例相对较低,但是自营资 产中股权类比例较大。
资管和投行业务。公司于2009年获得了资产管理业务资格,2010年发行了两只集合理财产,发行份额达到了19.41亿份,资产净值规模为19.145亿元,在所有券商中排名19位。另外,投行业务与瑞信合作效应还有待进一步观察。
盈利预测与估值。假设11年、12年、13年市场日均成交量2400亿元、2700亿元、3000亿元,佣金率水平分别为0.077% 、0.075%、0.073%;自营收益率分别为6.00%、10.00%、10.00%;预计公司11年、12年、13年为0.149元、0.187 元、0.226元。除去太平洋(601099,股吧)证券之外,目前券商股11年的PE平均估值为25x左右,考虑到中小型券商有一定的业绩弹性溢价,给 予公司11年22.5x-27.5x估值,建议投资者在区间3.35-4.1元给予关注。
研究员：许国玉 所属机构：华泰证券(601688,股吧)股份有限公司
报告标题：方正证券新股询价报告:区域龙头,未来发展可期
2011-07-27 15:22:33
中型券商,净资本规模与长江、兴业相当。2010年末,公司净资本规模62.86亿元,行业排名第19位,略低于长江证券(000783,股吧)(74.9亿元)和兴业证券(601377,股吧)(65.4亿元)的净资本规模。
2010年末公司净资产规模为85.39亿元,行业排名第18位,ROE为13.77%,行业排名为第41位。
经纪业务为主,集中于湘浙地区,系湖南省区域龙头,高粘性客户占比达25%,资产净值近2000亿元,业务转型的目标是经纪业务营收贡献低于 50%:2010年公司营业收入30.88亿元,其中经纪业务净收入17.93亿元,营收贡献率为58.07%;共有91家营业部,其中湖南、浙江合计 65家营业部,占营业部总量71.43%。2009-2011年,公司股票交易市占率分别为1.782%、1.739%和1.723%;佣金方 面,2009、2010年,方正证券平均净佣金率分别为0.1191%和0.09%,同比分别下滑42.08%和24.50%。
本次募集资金的主要用途有6方面,值得关注的是对新业务的投入及后续资金效益的发挥:分别为网点扩容、自营及资管业务发展、融资融券与其他新业务、研发、信息技术等后台服务能力以及补充子公司资本金。未来3-5年的战略目标是成为国内领先的证券公司。
公司的投资亮点主要有四点:一是股东及资源利用优势;二是双区域优势,湖南省区域为公司业务转型过程中传统业务的稳定基地,浙江省区域则为公司两融等创新 业务挖掘的潜力基地;三是专业的管理团队及务实客观的管理态度;四是经营发展思路清晰,战略战术配合,各业务条线目标具体可施。
公司合理市值为218-267亿元,对应发行后每股价格为3.58-4.37元,建议投资者在此区间进行询价申购。预测公司2011年全年营业收入 22.98亿元,归属于母公司净利润8.04亿元,分别下滑25.59%和35.57%;摊薄后EPS为0.132元,融资后每股净资产或达到2.54 元。但需要提示的是此价格不同于上市首日的市场价格。
风险提示:一是2011年A股成交低于预期,市场系统性下滑;二是自营盘出现亏损导致业绩或下滑更多;三是佣金下滑幅度超过预期;四是投行业务或出现下滑。
研究员：张鹏 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：方正证券:经纪和投行优势凸显,积极打造国内一流券商平台
2011-07-27 15:11:21
经纪、投行业务优势凸显的区域龙头券商:公司在全国拥有91家营业网点,网点数量居全国第13位,上市公司第5位,主要业务集中在湖南、浙江两省,并处于 区域相对垄断地位。2010年经纪业务市场份额1.73%,居全国第17位。公司投行业务专业子公司瑞信方正2010年总承销金额381亿元,排名全国第 13位,市场份额2.46%。
业务资格齐全,新业务发展稳定:除了经纪、投行、受托资产管理、自营业务以外,公司还具备融资融券、直投、新三板和IB等业务。其中,自营业务虽然起步较晚,目前对公司盈利贡献达到15.89%,公司所发集合理财产品也在同类产品中表现良好。
积极发展创新业务,优化公司盈利模式:目前,公司旗下设有直投子公司方正和生、期货公司方正期货和基金公司方正富邦(筹),融资融券业务扎根于经济强省浙江省,发展迅速。公司将加大对创新业务的投入,降低对传统业务的依赖,优化盈利模式。
估值区间为3.03-3.85元/股:预计公司2011-2013年每股收益分别为0.15元、0.19元、0.25元。分别采用PE估值法、PB估值法和分部估值法,综合考虑得到公司合理估值区间为3.03-3.85元/股。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：方正证券IPO询价报告:深耕湘浙,稳步前行
2011-07-27 14:45:32
内涵增长与外延扩张并举的“双轮驱动”战略。方正证券前身是浙江证券。
通过增资扩股、吸收兼并泰阳证券、与瑞信合资成立瑞信方正等一系列运作,发展为以经纪业务为主导的综合类券商。通过各业务的精细化管理,实现业务内涵式增长。初步构建成证券行全牌照的综合金融服务平台。
经纪业务:聚焦湘浙,业务贡献比达81%。经纪业务是公司的核心业务,2010年经纪业务净收入占比58%,略高于行业水平。业务主要聚集于湘浙两省,两 省业务收入贡献达81%。竞争加剧导致公司市场份额和佣金有所下降,2010年市场份额为1.73%,平均费率0.091%,部均份额0.02%。公司向 湖南县乡和浙江地级市场渗透经纪业务,有助于稳定公司的市场份额。
投行业务:携手国际,资源共享。08年公司与瑞士信贷合资成立瑞信方正,持有66.7%的股权。2010年瑞信方正投行业务收入3.09万元,业务占比达10%,年均增长率746.7%,居合资券商前列。依托瑞士信贷的品牌优势和股东资源优势,投行业务前景广阔。
自营业务:权益投资为主。2010年自营规模23.5亿元,业务收入4.91亿元,较09年增长227.6%,贡献占比15.7%。权益类/净资本57.24%,居上市券商前列。募集资金将增加固定类产品的投资规模,提高自营的稳健性。
创新业务:将成新的利润增长点。方正期货2010年收入1.76亿元,增长45.4%,已成国内领先的大型期货公司。2010年资管业务发行2只集合理财 产品,资产增长率6.5%,公司将着力打造“金泉友”品牌。直投和融资融券业务正稳步推进,创新业务的成长空间广阔,有望成为公司新的利润增长点。
我们预计方正证券2011-13年的摊薄EPS为0.18、0.21和0.23元,对应的日均股基交易量分别为2500亿、2800亿和3000亿元。 2011年券商板块的PE估值在20-30倍之间。2010年方正证券的ROE为15.61%,位于上市券商第四位,给予其25-28倍左右的PE,合理 价格为4.5-5元,考虑一级市场流动折价10%,建议申购价4-4.5元,对应的融资后PB为1.8-2倍。
研究员：洪锦屏，罗毅 所属机构：招商证券(600999,股吧)股份有限公司
报告标题：方正证券:新起点,新跨越
2011-07-27 14:02:40
公司基本情况:公司地处湖南,控股股东为北大方正集团有限公司;公司经纪业务在湖南省内市场份额稳居第一。本次发行新股将大幅提升公司资本实力,为其拓展各项业务规模创造条件。
公司业务特色:经纪业务区域优势明显,集中于浙江、湖南两省,其中湖南市场公司占据30%的份额;投行业务借力合资投行子公司实现成功转型,在大项目等方面形成一定竞争力;证券自营风格较激进;资产管理及直投等创新业务刚刚起步。
公司投资亮点:经营管理团队独特的经营理念及其对行业发展趋势敏锐的洞察力,使得公司整体实力在2008年实现跨越式增长;经纪业务区域优势,为业务持续发展提供了保证;合资投行子公司,增强业务持续发展能力和国际板业务优势。
估值和申购建议:结合可比公司总市值估值和市盈率相对估值,我们给予公司发行定价区间为3.0-3.91元。考虑到新股的溢价效应,若方正证券的发行价在3.5元以下,我们建议投资者积极申购。
风险提示:(1)自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大;(2)经纪业务佣金率及市场份额存在大幅下滑的可能性。
研究员：谢佩洁 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：方正证券:成长中的大型区域券商
2011-07-27 10:29:55
报告摘要:
经纪业务面临较大压力。经纪业务是公司最主要的收入及利润来源,2008年-2010年经纪业务收入占营业收入的比例分别为87%、84%和65%。由于 湘、浙两省全市场的营业部数量在过去两年大幅增加导致公司的佣金率水平出现了较为快速的下降,同时公司的经纪业务市场份额也有所下滑,这使得公司2010 年的经纪业务收入同比下降了32%,在上市券商中最高。我们判断公司的佣金率下降趋势并未完结,而公司的经纪业务市场份额未必能够有所提升,公司的经纪业 务未来仍将面临较大压力。
投行业务快速成长。公司投行收入占营业收入的比重在2009年为3%,至2010年提升至9%。该比重提高一方面是由于全行业的投行业务在2010年得到 了较大的发展,另一方面也有赖于公司投行业务市场份额的快速提升。据Wind统计,2009年瑞信方正的主承销金额市场份额为0.74%,排名行业第20 位;2010年,瑞信方正的主承销金额市场份额大幅提升至1.37%,排名行业第13位。
权益类资产的仓位较重。公司的自营业务在2010年取得了突出的业绩:2010年,公司的股票投资的收益率为27.3%,跑赢上证综指近42个百分点。自 营业务目前已成为公司除经纪业务以外的第二大收入来源。但公司2010年权益类资产占公司净资本的比例达到57.2%,在上市券商中仅次于招商证券和中信 证券(600030,股吧)。虽然公司过去取得了较好的业绩,但如果在2011年仍然保持较高的权益投资比例的话,自营业务的风险仍然是值得谨慎考虑的。
询价区间为2.78元-3.48元,首日定价区间为3.06元-3.75元。虽然公司的经纪业务仍面临一定的压力,但投行、资管、融资融券、期货等业务正 在快速地发展,公司具备较强的成长性。我们按照2011年2000亿元的日均交易额假设,考虑到募集资金带来的自营贡献,得出2011年公司的净利润为 8.5亿元,全面摊薄后的每股净利润为0.14元。综合考虑市盈率、市值佣金比以及兴业、山西证券(002500,股吧)上市首日的估值,我们给予公司 20-25倍P/E来定价,得到询价区间为2.78元-3.48元,给予公司22-27倍P/E得到首日定价区间为3.06元-3.75元。
研究员：T_Analyst 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：方正证券:经纪及投行并举的区域性券商
2011-07-27 08:41:36
投资要点:
方正证券—“湘浙”证券经纪业务领先者。截止2010年底,方正证券经纪业务市场占有率位列全国第17位。公司拥有遍布16个省(市)的87家营业网点, 其中湖南、浙江是主要分布区域,拥有63家营业部,占营业部总数的72.41%,在2008、2009、2010年,公司从浙江地区和湖南地区取得的代理 买卖证券业务净收入比例分别为83.84%、82.92%和81.04%。2010年被中国证监会评为A 类证券公司。从公司业务收入结构来看,证券经纪业务是公司利润的主要来源,2008-2010年经纪业务在所有业务收入中占比为87.26%、 84.22%、65.09%。
“瑞信方正”——合资投行子公司战略。采取“全球性视野,专业化运作”的子公司运作模式,2008年与瑞士信贷合资设立投资银行专业子公司瑞信方正,并将公司全部与投资银行相关的业务转移至瑞信方正,其经营范围包括证券承销、保荐业务、财务顾问业务等。
2010年度,瑞信方正累计承销金额超过293亿元,行业排名为17名,其中股票主承销金额为149亿元,行业排名18位。
创新业务刚起步。包括融资融券和直投在内的创新业务尚处于起步阶段,未来发展空间较大。公司自营业务开展时间较短,目前主要以权益类投资为主,未来将加大固定收益类投资。
风险因素:作为证券公司收入构成中的主要部分,经纪业务和自营业务受股票市场波动影响较大,证券公司业绩面临波动风险。
估值:预计2011年方正证券融资后净利润8.95亿元,对应全面摊薄EPS 为0.15元。综合考虑PE 估值法和市值比较法,我们认为方正证券对应合理估值区间为3.28-3.9元,对应2011年PE 为22-26倍。
研究员：马勇 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：方正证券:全牌照的区域券商,未来将全面发展
2011-07-26 15:10:34
1.公司原身为浙江证券,后吸收合并泰阳证券发展壮大,主要在浙江和湖南两省开展业务,是中国中部及西部净资本和股票基金交易总金额最大的证券公司;拥有瑞信方正、方正期货、方正和生三家子公司,分别从事投资银行、期货和直投业务。
2.公司的控股股东为方正集团,发行前持有56.592%的股,公司的实际控制人为北京大学。发行前公司总股本为46亿股,本次发行不超过15亿股,占发行后总股本24.59%。方正集团占发行后股本的41.184%。
3.公司已经建立起综合化的金融服务平台。公司对各业务单元实施独立运作的战略,对旗下的投资银行、期货、直投等业务资源进行整合,与瑞士信贷合资成立瑞 信方正,迅速跻身国内投行前列;将泰阳期货、中辰期货整合为方正期货,成为国内领先的大型期货公司;设立方正和生投资,直接从事股权投资业务;与台湾第二 大上市金融控股公司富邦集团拟合资成立方正富邦(筹备)等专业子公司,初步构建起了综合金融服务平台。
4.未来的发展动力要看创新业务的发展和经纪业务的份额。目前创新业务对公司的业绩贡献有限,但未来值得关注。我们认为目前公司在定价能力较强的湖南省市 场份额有进一步提高的能力,通过收购中小券商迅速占领当地市场也是快速获得市场的很好方式。募集资金后,公司的经纪业务有望取得较快的发展。
5.我们预计公司2011-2012年实现EPS分别为0.15元、0.19元。综合绝对和相对估值,我们认为公司的合理价值为3.23-3.99元,对应2011年PE为21-26倍,对应2011年PB为1.28-1.58倍。
6.公司经营战略清晰、发展迅速,未来主要看创新业务和经纪业务的增长。
7.投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。
研究员：刘志平 所属机构：华鑫证券有限责任公司
报告标题：方正证券:区域集中度高,自营弹性大
2011-07-26 10:23:27
方正证券IPO计划发行不超过15亿股、不超过发行后总股本的24.6%。上市后,公司总股本为61亿股、流通股本15亿股。股本数居上市公司第3位。发行后,2010年EPS为0.20元、BPS 2.24元。
方正证券是典型的区域性中型券商。资本实力、业务规模及盈利水平均处于行业前20位左右,定位与长江、宏源、国元和兴业基本相仿。
经纪和自营为主,经纪业务区域集中度高、自营投资风险大,创新业务刚刚开始起步。
经纪业务区域特征明显,主营区域仍面临佣金下降压力。方正证券经纪业务高度集中于湖南和浙江两省,两省对全公司经纪净佣金的贡献度超过80%。同时,公司经纪业务在湖南的领先优势明显。但湖南地区营业网点增速过快、佣金率也远高于行业平均,未来,佣金率下降风险仍然存在。
自营风格激进,弹性大,但浮盈丰厚。2010年末,自营规模占净资产的40%,而其中,权益类证券持仓高达70%。这种激进的投资风格使得其在2010年获得较高投资收益。但也意味着要承担较高的市场风险。公司开展自营业务的历史也较短,投资能力尚待检验。
投行业务依托于瑞信方正,2010年进步明显,但仍处于起步阶段。
公司的创新业务牌照基本齐备,但基本均处于刚刚起步阶段,落后于长江/宏源等同类上市公司,短期内业绩贡献十分有限。
在(日均交易额/市场收益率)为(2500亿元/6.9%)的基准假设下,预期公司2011-2013年净利润分别为7.8亿元、10.6亿元以及11.7亿元,对应摊薄后EPS 0.13元、0.17元和0.19元。
综合判断,方正证券上市后定位为3.8-4.3元,静态PE 20倍,PB 2-2.5倍。建议询价区间3.0-3.5元。
研究员：梁静，崔晓雁 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：方正证券:地域优势明显、创新牌照齐全的中型券商
2011-07-26 08:11:05
综合实力处行业中上游水平。方正证券把握行业并购整合的机遇,通过吸收合并泰阳证券,业务规模与综合实力快速提升。目前资产规模与盈利水平均位于行业20名左右。市场地位同上市券商中的长江证券、宏源证券(000562,股吧)、国元证券(000728,股吧)相仿。
具备较强的区域优势。公司目前拥有营业部91家,在全国券商中排名第13位,在目前已上市券商中位于第5位。公司网点主要分布在湖南与浙江两地,上述两地 网点数量占公司总量的71.4%。公司在湖南地区垄断优势明显,2010年在当地市场份额达53.7%,排名持续第一。2010年全国范围内公司总体经纪 份额1.71%,居行业第15位,在中西部券商中处领先地位。
投行业务具备国际背景。公司通过合资券商瑞信方正经营投行业务,该公司已投入运作3年, 2010年股票公开发行市场份额1.30%,居行业第21位,实现承销收入2.43亿。
初步建立综合金融平台。公司已完成设立期货子公司方正期货(持股比例85% )和全资直投子公司方正和生,公司与台湾富邦集团合资的基金公司方正富邦(持股比例66.7%)已于近期获得证监会批准,成为首家获证监会批准设立的陆台 合资基金管理公司。在区域性券商中,公司已具备较为完备的综合金融平台。
创新业务牌照齐全。公司创新业务牌照齐全,目前已获得融资融券、直投、IB、资产管理等业务资格,但因业务开展较晚,目前贡献仍十分有限。预计随着公司上市完成后资本金的充实以及创新业务量的快速增长,贡献程度有望快速提升。
盈利预测与估值。在2011年市场日均成交2300亿元的假设下,我们预测方正证券 2011-2013年净利润为9.60亿元、13.38亿元和15.25亿元,对应摊薄后EPS为0.16元、0.22元和0.25元。根据分部估值结果 并参照同类券商相对估值水平,我们认为方正证券上市后合理价值定位在200-240亿元,我们建议公司询价区间为每股3.2-4.0元,对应动态PE 20-25倍、PB 1.5倍。
风险提示。创新业务进展低于预期,市场波动对公司盈利造成负面影响。
研究员：董乐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：方正证券:湘浙为本业务版图渐全
2011-07-25 15:44:25
方正证券将成为第7家上市的券商。公司拟发行15亿股。发行后总股本61亿股,第一大股东方正集团持股41.18%。
公司2010年收入31亿元,净利润12.5亿,规模与长江及宏源证券类似。经纪业务市占率1.74%,佣金率0.91‰,以湖南和浙江省为主导;投行业务凭借方正瑞信的合资模式,市场占有率逐步上升,2010年市场占有率2.54%。
公司业务板块渐全:方正期货排名全国14位;方正富邦基金已获批成立;直投公司方正和生已于2010年成立,重点投资医疗医药等健康领域;公司为第三批融资融券试点券商,截止6月末,两融余额市占率0.2%。
全面摊薄后,预测2011-2013年EPS分别为0.144、0.197、0.221元。合理股价范围在3.31-4.05元之间。
研究员：张颖 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：方正证券:经纪业务价值系数较高,建议询价区间3.9至4.27元
2011-07-25 13:50:04
公司2010年实现营业收入30.88亿元,同比减少6.77%,实现净利润12.72亿元,同比减少8.56%,摊薄后每股收益0.205元;本次公司 A股发行数量不超过15亿股,发行后公司总股本为61亿股,前三大股东北大方正集团、利德科技和哈投股份(600864,股吧)持股比例分别下降至 41.18%、6.52%和4.86%。
2008年合并泰阳证券后,公司经纪业务总量迅速提升,2010年市场份额为1.71%,行业排名第17位,营业部家数87家;成立合资投行后,公司投行业务呈恢复增长态势,2010年实现承销规模达381亿元,行业排名第13位,实现承销净收入2.43亿元。
我们认为:尽管合并泰阳证券后公司经纪业务总量提升,投行业务也在合资后取得了一定的进步,但从业务增速来看,合并后公司经纪业务并未出现恢复性增长迹 象,近两年市场份额基本徘徊在1.71%左右;因此,在自营业绩波动大,投行同比下滑、资管等创新业务业绩贡献尚未显现的情况下,公司整体业绩仍与成交量 和佣金费率密切相关,业绩弹性略显不足。预计2011年公司全年EPS为0.16元,合理首发询价区间3.9至4.27元,鉴于我们对未来三个月后市场环 境相对乐观,建议参与申购。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：方正证券:牌照齐全,深掘浙湘
2011-07-25 13:39:49
区域优势明显,经纪业务发展迅速。1)浙湘区域优势明显。公司系区域性优质券商,经纪佣金收入中浙江和湖南地区网点分别贡献82.9%和83.8%。公司 在浙江省经纪业务市场份额5.9%(排在第6位),在湖南省经纪业务市场份额为28.2%(排在第1位)。2)经纪业务通过并购发展迅速。方正集团分别于 2002年和2008年先后收购、合并浙江证券和泰阳证券进而组建起如今的方正证券。公司主业——经纪业务发展迅速,2002-10年公司营业网点复合增 长19%,位居行业第13位;经纪业务份额复合增长16%,位居市场第13位。
业务链齐全,打造综合实力。1)全牌照,业务链齐全。公司业务牌照齐全,除股票经纪、期货经纪、自营、资管、投行等业务外,公司还获批参与融资融券、股指 期货、直投等创新业务。此外,公司还参股基金公司,与富邦证券合资成立了方正富邦基金。2)多元化,综合潜力大。公司借助自身全牌照优势,抓住转型契机, 致力打造业务多元化,均衡收入格局,降低市场波动带来的影响,实现收入稳定增长。此外,公司还与台湾富邦证券、瑞士信贷合作,有利于公司未来国际化发展, 未来综合潜力巨大。
合理估值:3.20~4.00元/股。我们预测公司2011~2013年归属母公司综合收益分别为9.52亿元、11.80亿元和12.50亿元,对应每 股综合收益分别为0.16元,0.19元和0.20元。综合考虑绝对估值法和相对估值法结果,我们认为公司合理估值为3.20~4.00元/股,对应 2011年摊薄后PE(综合收益口径)为20~25倍,2011年PB为1.36~1.57倍。
投资建议:建议积极参与网下询价。参考兴业证券2010年10月上市后1年内因较低流通市值享有持续的估值溢价,考虑到方正证券份额、盈利均超过兴业,同 时上市后1年内流通市值与兴业较为接近,我们预计方正证券上市后1年内的二级市场价格可能超过前述的长期合理估值,建议在【3.20~4.00】元区间内 积极参与网下询价,持股周期3个月至1年。
风险提示:1)宏观层面,通胀超预期导致证券行业市场环境恶化的风险。
2)行业监管层面,佣金率管制放松的风险。
研究员：李聪，张黎 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：方正证券:立足湘浙,弹性十足
2011-07-25 08:17:24
本次发行情况:方正证券本次拟发行不超过15亿股的人民币普通股,预计发行完成后公司的总股本不超过61亿股。方正证券此次“募集资金拟全部用于补充公司 资本金,以增强公司的经营实力和抗风险能力。”洗净铅华,方正证券成功跻身中国证券业Top20:方正证券成立于1994年,是中国证监会核准的第一批综 合类证券公司之一,前身为浙江证券。
2002年方正集团强势入驻,其后通过一系列资本运作,成功吸收合并泰阳证券,并将方正证券总部迁往湖南长沙。经过十余年的发展,目前无论从衡量规模的资产和资本指标,还是衡量盈利能力的净利润水平来看,方正证券均已进入中国证券公司的前20强。
经纪业务立足湘浙,2011年佣金率同比仍存压力:方正证券经纪业务市占率基本保持在1.7%的水平。由于历史原因,公司在湖南、浙江两省合计拥有63家 营业部,占营业部总数的72.41%。其中公司经纪业务在湖南省占据绝对优势地位。2010年方正证券在湖南省的股票交易份额达到28.4%,排名第一。 2010年公司股基佣金率下滑幅度达31%,降幅超过行业平均,不仅拖累了2010年业绩,而且由于翘尾因素的存在,预计对公司2011年经纪业务收入也 会产生一定的不利影响。
突出大项目战略,投行业务发展良好:方正证券与瑞信合资成立瑞信方正。作为投行业务平台。瑞信方正从成立伊始就确定了“以大型企业作为主要目标客户,兼顾 优质中型项目和创新型项目”的定位。过去三年,方正证券承销收入实现了爆发式增长。其中2010年大项目战略取得硕果,依靠多家上市银行的再融资,方正证 券投行业务收入达到2.4亿元,较09年增长接近200%。
自营弹性较高,进攻性十足:方正证券在2009年重新获得自营业务资格。
截至2010年末,公司可供出售+交易性金融资产合计达35.5亿元,且全部为权益类资产。无论是权益金融资产/净资产指标,还是我们测算的自营业务收入对市场走势的敏感性,方正证券均表现出极强的自营业务弹性。而且从过去两年的业绩来看,公司的自营操作较为成功。
创新业务牌照齐全,尚有待深入挖掘:公司在过去两年中陆续取得了包括资管、融资融券、直投、股指期货等相关创新业务牌照。不过由于开展时间尚短,目前这些业务对收入的贡献十分有限,未来还有待公司结合传统业务优势对其进行深入挖掘。
根据我们测算,预计方正证券2011年和2012年摊薄后每股收益为0.14元、0.17元,每股净资产分别为2.59元、2.73元(按3.8元/股申 购价测算)。按照目前券商股平均估值,我们测算合理价格区间为3.20-3.80元,对应2011年22.5X-26.6X动态PE,1.31X- 1.47X动态PB。
研究员：王鸣飞 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：方正证券:改善空间较大的全牌照地方券商
2011-07-22 13:26:21
“全牌照”地域性强的中型券商:作为一家地域性较强且拥有全牌照的中型券商,方正证券近年来发展较为迅速,公司无论资产规模还是盈利规模,均处于行业中上游水平。公司营运能力和效率较上市证券公司稳定。
经纪业务佣金收入占比依然较高,佣金率仍有下降空间:公司营业部主要分布在湖南省和竞争激烈的浙江省,佣金率2010年为0.09%与行业基本持平略高,还有下降的空间。但公司基金分仓的市场份额近年明显增大,财富理财中心研究服务将缓解经纪业务压力。
非经纪业务发展迅速,创新业务将带来更多增长点:公司自营规模快速扩张。2010年年末公司自营规模较09年增长了308%。自营盘中较高的权益比例将加 大公司盈利的波动性;投行业务中,一半的项目来自于债券承销。而未来随着大IPO项目减少,加之公司的地域优势,和瑞士信贷的国际投行经验,承销业务将持 续增长;国际板的推出,将使公司有可能凭借拥有国际投行业务经验的瑞士信贷的支持获得先机。其他创新业务逐步将给公司带来更多的增长点。
估值:本着下限寻找安全边际,上限寻找成长空间的原则,方正证券的估值区间为(2.9元,4.4元),由于考虑公司各方面特点与宏源证券相似,采用宏源证 券18倍市盈率,参照估值为3.6元,加权平均分部估值的4.95元,给与方正证券的合理市场估值为4.3元,为谨慎起见,考虑到一、二级市场的差价,给 与10%的折价比率,建议申购价为3.86元。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
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